本文摘要：摘要：近年來，政府的政策是鼓勵并促進高技術和高附加值產業的發展，在很多占據主導地位的大企業集團、金融和房地產公司已經聚集于主板市場的背景下，很多高潛力增長公司大量涌現。由于許多高成長企業很難滿足主板市場的上市條件要求，而創業板市場對公司企
摘要：近年來，政府的政策是鼓勵并促進高技術和高附加值產業的發展，在很多占據主導地位的大企業集團、金融和房地產公司已經聚集于主板市場的背景下，很多高潛力增長公司大量涌現。由于許多高成長企業很難滿足主板市場的上市條件要求，而創業板市場對公司企業的歷史盈利能力要求很低，因此創業板市場為那些立足于技術創新的中小科技企業提供一個獨立發展的良好平臺。一些公司雖然沒有良好的歷史信用記錄，但是增長潛力很到的創新創業公司也可容易的獲得資本融資。但由于創業板上市門檻較低、公司規模偏小等原因，蘊含較大的風險。本文擬從研究創業板市場存在的風險出發，并應用VaR模型度量創業板上市公司的市場風險，同時在創業板的風險防范和控制方面提出一些想法。
關鍵詞：創業板;風險;VaR模型
一、創業板市場存在的風險
(1)市場流動性風險
流動性是市場的生命。很多海外創業板市場不成功，多可歸因于流動性不足。因此，海外同類市場的經驗教訓說明一個成功的創業板市場必須達到兩個標準：一是足夠大的規模;二是公平、高效，流動性強，透明度高，具有創新性。因此，只有保持足夠的流動性，市場才有充分的活力，才有持續、旺盛的生命力。要規避流動性風險，就必須在保持上市公司質量的前提下，盡可能快地形成市場規模，以保持適度和最低的流動性要求。
(2)上市公司風險
上市公司風險是創業板市場風險的最基本來源，主要表現為上市公司經營風險和道德風險。①上市公司經營風險。在創業板上市的公司大多是從事生物工程、電子通訊等高科技技術產業的創新型公司，這些公司企業一般處于成長初期，資金不足，產業規模小是其一般特征，而其管理階層也不具備成熟的經驗，有的公司甚至是立足于市場上的新興行業，其盈利能力也有待商榷，在快速發展的同時，未來的生存空間卻很不確定，失敗的比率較高，經營風險較大。②上市公司道德風險。所謂道德風險是指上市公司的大股東、管理層或發起人利用對上市公司的控制權，在籌資、投資、生產經營和收益分配等環節中，為了自己的利益損害公司、小股東和債權人利益的現象。作為一個高起點、高度市場化的市場，創業板市場實行股份的全流通制度，克服了目前主板市場因國有股、法人股不能流通產生的一系列問題，但同時也可能產生更嚴重的道德風險。
二、應用VaR模型度量創業板上市公司的市場風險
股票的價格是波動的，而其波動性正是對應的上市公司暴露的市場風險的體現，那么我們通過計算上市公司股票收益率的VAR值，就可以度量其所暴露的市場風險。下面以首批28家創業板上市公司為例，測算其股票收益率的VaR值，并選取主板市場相應行業24只股票也測算其股票收益率的VaR值，然后加以對比，得出相關結論。
VaR的基本內涵
VaR(Value at Risk)即在險價值，它主要用來估計給定投資工具或組合在未來資產價格波動下可能的或潛在的損失。根據J.P摩根銀行的定義，可將VAR看做是在既定頭寸被沖銷或者重估前可能發生的市場價值的最大損失的估計值。Jorion將VAR定義為“給定置信區間的一個持有期內的最壞的預期損失”。VAR是一定時期內的最大損失值，它使得實際損失超過這個值的概率小于我們事先設定的值，換句話說，在給定的顯著性水平下，VaR 值越大，風險越大。
(一)樣本的選取
選取首批28家創業板上市公司(特銳德、神州泰岳、樂普醫療、南風股份、探路者、萊美藥業、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術、華測檢測、新寧物流、億緯鋰能、愛爾眼科、北陸藥業、網宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節水、吉峰農機、寶德股份、機器人、華星創業、紅日藥業、華誼兄弟、金亞科技)，主板市場24家上市公司(華能國際、國投電力、長江電力、同方股份、中國軟件、浪潮軟件、通策醫療、新華醫療、三一重工、徐工機械、中聯重科、蘇寧電器、華北制藥、魯抗醫藥、超聲電子、東方電子、南方航空、中國國航、華星化工、三友化工、新華傳媒、中視傳媒、東方通信、中興通訊)2009年10月30日到2010年5月6日的每日收盤價數據作為估計樣本，進行分布檢驗，參數選取的置信度水平為99%，持有期間為1天。采用股票的每日收盤價相應的收益率作為分析資料，原始股票價格數據來源于大智慧證券分析軟件。
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